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回报压缩,项目分流,新三板将“杀死”PE?

日期:2017-07-27 16:52 来源:网络整理

新三板对PE来说意味着什么,是业界争论不休的一个热点。“新三板将杀死PE”的说法或许过于极端,但新三板已经在某些方面对PE机构有釜底抽薪之效,却是有目共睹的事实。

其中最显而易见的,就是新三板一方面分流了一部分项目,并且因为示范效应,一定程度上刺激PE阶段的项目估值水平水涨船高。 

“有了新三板之后,就没有以前的PE了。”物明投资合伙人熊小聪对投资中国网记者如此表示。

新三板对PE来说意味着什么,是业界争论不休的一个热点。“新三板将杀死PE”的说法或许过于极端,但新三板已经在某些方面对PE机构有釜底抽薪之效,却是有目共睹的事实。其中最显而易见的,就是新三板一方面分流了一部分项目,并且因为示范效应,一定程度上刺激PE阶段的项目估值水平水涨船高。

在刚刚过去的7月,新三板上不乏规模巨大,并且有知名机构参与的定增案例,其估值水平都不低。7月29日咏声动漫发布股票发行情况报告书,显示其完成了规模2500万元的定增,投资方为深创投。以2015年的净利润计算,这次定增中咏声动漫的市盈率达30倍。同一天,生物谷发布股票发行认购公告显示,在其启动的新一轮定增中,知名PE机构高特佳投资了1.2亿元,以2015年的净利润计算,生物谷的市盈率达到27倍。

传统上,PE机构能接受的估值水平通常为10-15倍市盈率左右,甚至有15倍以上不投的说法。而随着新三板融资功能的长盛不衰,一些企业更愿意选择挂牌新三板募集资金,而非pre-IPO融资,PE机构正面临着比原来贵得多的项目。PE的游戏规则正在被改变,甚至被迫转型。

来势汹汹的新三板

从企业融资数据来看,在8月的第一周,新三板上共有48家企业发行了超过5亿股,募集金额超过50亿元。而在2016年7月,共有718家新三板上市公司公布定向增发预案,预计将总共募集426.67亿元。这一数字放在过去的一年里并不算高。另据CVsource数据,2016年7月中国的VC/PE投资规模仅有59亿美元,约合人民币390亿元。对比之下,不难看出新三板的融资功能之强。

与此同时新三板依然保持着较高的市盈率。尽管新三板平均市盈率已经从2015年40多倍的高点滑落,但直到8月的第一周仍然达22倍,而优质的公司估值水平更高,这与PE市场习惯的10-15倍左右的市盈率相比要贵得多。

熊小聪表示:“以前的公司对资本真的不了解,所以PE机构能拿到那么低的估值,但现在不一样了,谁都知道去新三板挂牌,所有投资者都能看到。”这种情况之下,甚至有未上市公司干脆把pre-IPO融资放到新三板上来做。

8月1日,新三板挂牌公司爱柯迪发布公告称,其IPO申请正式获证监会受理,因此从8月2日起爱柯迪的股票暂停转让。此时距爱柯迪挂牌新三板还不到9个月的时间。

实际上,爱柯迪挂牌新三板从一开始就醉翁之意不在酒,在其2015年年报中,爱柯迪明确表示只是“将挂牌新三板作为进入资本市场的第一步”。爱柯迪于2015年12月4日在新三板挂牌,并很快启动了定增,向道得投资管理有限公司、湖南天巽柏智投资合伙企业(有限合伙)、宁波君润科胜股权投资合伙企业(有限合伙)三家机构募集了1.8亿元。

国信弘盛总裁龙涌对投资中国网记者表示,新三板作为一个融资渠道,对优质公司而言是非常通畅的,而且价格相对PE端更高。对PE机构而言,新三板一方面分流了一部分项目,并且因为示范效应,一定程度上拉高了估值水平。

新三板较高的市盈率水平,毫无疑问压缩了PE机构的回报空间。熊小聪认为,这种情况下,PE机构无法像过去那样凭借一二级市场之间的价差获取回报,而只能转而关注所投公司的业绩成长,这是一个很大的转变。中国的PE被长期诟病的一点是,因为对pre-IPO模式的依赖,而失去了价值创造的能力,在新的市场环境下,PE机构恐怕要重新重视这一能力了。

熊小聪感觉到目前的PE机构投资方式已经有所改变,在过去PE机构只关心公司什么时候向证监会报材料,“根本不看公司成长”,而现在报材料的重要性已经淡化了。

新三板高估值合理吗? 

新三板作为一个非公开市场,其流动性不强的状况始终未有好转,那么新三板挂牌公司的高估值又从何而来呢?

高特佳业务合伙人薛建平向投资中国网记者总结了三点原因,首先新三板并非完全零门槛,能挂牌新三板的公司质量相对而言有更多保障;其次,挂牌新三板意味着公司必须进行规范的信息披露,建立规范的公司治理体系,这对PE机构而言省去了不少麻烦;最后,新三板尽管目前流动性不足,但毕竟是多出来的一条退出通道,并且新三板的创新层未来有望与沪深交易所趋同。

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